VUELVO CON MAS FUERZA QUE NUNCA
Amigos, amigas, o a quien corresponda les comento que a partir de hoy alimentare esta pagina con informacion academica sobre, Ingenieria Financiera.
En esta oportunidad comenzaremos con el libro recupilado por Sara Gonzales y Juan Mascareñas, espero que les sea util.
González y Mascareñas Globalización © Sara González1 y Juan Mascareñas2 Universidad Complutense de Madrid Noticias de la Unión Europea n° 172. 1999. Págs.: 15-35 1. Del proteccionismo a la liberalización económica: cincuenta años después 2. El desarrollo de los mercados financieros en los años ochenta 3. La globalización del mercado financiero en los noventa 1. Del proteccionismo a la liberalización económica: cincuenta años después Después de la 2ª Guerra Mundial se restablecieron las relaciones económicas inter nacionales en un clima de proteccionismo, que perseguía facilitar la reconstrucción de las economías de postguerra al mismo tiempo que se desarrollaba el sistema de cambios pactado en Bretton Woods en 1944. Sistema que buscaba crear un clima de estabilidad cambiaria que permitiera un paulatino crecimiento del comercio internacional y de las operaciones financieras internacionales.
Con ese objetivo de progresiva liberalización económica se fortaleció el proceso de negociación internacional de carácter multilateral, a través de los organismos creados al efecto al finalizar la contienda: el Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Mundial, el Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT) hoy convertido en la Organización Mundial de Comercio (OMC), la Organización de Cooperación y Desarrollo Económico (OCDE) creada en 1961 como heredera de la originaria Organización Europea de Cooperación Económica (OECE) y, posteriormente, en 1964, la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD). 1 Catedrática “Jean Monnet” de Integración Económica. Universidad Complutense de Madrid 2 Catedrático de Economía Financiera. Universidad Complutense de Madrid González y Mascareñas Globalización 2 Adicionalmente, durante los años cincuenta se promovió la creación de movimientos que perseguían propiciar -a través de la integración económica- un mayor crecimiento de la economía y, en el caso de la entonces Comunidad Económica Europea (CEE), una mayor estabilidad política de la zona. De todos los procesos de integración económica así iniciados, es el proyecto comunitario el que ha gozado de un desarrollo más profundo alcanzando en la actualidad el rango de una Unión Económica y Monetaria. Naturalmente, el método de eliminar barreras a la libre circulación de mercancías, servicios, trabajadores y capital, que suponen una liberalización de las relaciones económicas intrazonales, no es incompatible con los procesos liberalizadores propiciados por los organismos internacionales mencionados anteriormente. Todo lo contrario. Son procesos acumulativos, que han conducido a la economía mundial a una situación bien distinta a la que se perfilaba a finales de los años cuarenta. Desde entonces, el proceso de apertura de las economías a unas relaciones más liberalizadas ha sido lento. Así, a finales de los años sesenta la mayor parte de los países tenían establecidas barreras a las corrientes de capital, bien sea en forma de controles directos como, por ejemplo, los techos a los tipos de interés; u otros de contenido más reglamentario como las limitaciones a la propiedad extranjera de capital, las restricciones a las actividades de los establecimientos financieros o a la existencia de nuevos productos financieros, etc.; y otras limitaciones menos específicas, pero no por ello menos importantes, tales como deficiencias en la información económico-financiera, diferencias de idioma y culturales, etc. Esa reglamentación de los mercados de capitales se utilizaba como un instrumento de política macroeconómica, y en ocasiones como un instrumento de política social, a través de la bonificación de préstamos o la creación de líneas de crédito para determinados ámbitos. Sin embargo, a finales de los años sesenta se inicia un proceso de mundialización de los mercados de capitales que requería tanto la liberalización de la circulación de capitales, como la prestación de servicios financieros y -aunque en menor medida- la libertad de establecimiento. Como consecuencia de ese proceso que ha durado casi treinta años, en la actualidad contamos con el desarrollo de la Unión Económica y Monetaria europea (UEM), con la actividad desarrollada por la Organización Mundial de Comercio (OMC) y por el. González y Mascareñas Globalización 3 Acuerdo de Libre Comercio de América del Norte (NAFTA), así como con los Códigos de liberalización de los movimientos de capitales de la OCDE. Desde los años setenta, algunos países (Corea del Sur, Hong-Kong, Singapur, etc.) han experimentado un importante crecimiento dinámico vinculado fundamentalmente a las exportaciones. Estos países se han convertido también en un destino atractivo para algunos inversores internacionales3. Ahora bien, las economías mencionadas anteriormente son más sensibles a las posibles inestabilidades que se produzcan en el mercado, lo que hace necesario tomar medidas adicionales (el caso de Indonesia y los países de su entorno sacudidos por la crisis asiática de finales de 1997, es claro). Así, el proceso de globalización económica que afecta tanto al nivel del comercio internacional como a los mercados de capitales exige reforzar la cooperación internacional basada fundamentalmente en un sistema multilateral, que encuentra en los organismos económicos internacionales un foro insustituible, proporcionando a éstos, en ocasiones, la necesidad de actualizar y reformular sus objetivos iniciales. 2. El desarrollo de los mercados financieros en los años ochenta La desreglamentación financiera. El nuevo ámbito propiciado por la desreglamentación financiera ha permitido un notable incremento de la movilidad internacional de capitales, facilitando una mejor aplicación de los recursos a escala mundial, una mayor diversificación de riesgos y eun estímulo al crecimiento de la economías de los mercados emergentes. Por otro lado, el ahorro de los países González y Mascareñas Globalización 4 de la OCDE ha podido obtener mayores rendimientos que los que habrían obtenido en los mercados financieros de origen. Es frecuente que se atribuya una mayor inestabilidad de los mercados de capitales al proceso de desregulación financiera. Esta es una afirmación que sólo es cierta en parte, en la medida en que no se puede negar su contribución a unas fluctuaciones excesivas del mercado, pero no puede olvidarse el protagonismo que -a estos efectos- ostenta la práctica de determinadas políticas macroeconómicas como, por ejemplo, las frecuentes políticas presupuestarias expansivas. La innovación financiera Las innovaciones producidas en los mercados financieros a lo largo de la década de los años ochenta se pueden clasificar según un informe de aquella época realizado por el Banco Internacional de Pagos de la siguiente forma4: b) Instrumentos de transferencia crédito-riesgo. Tienen como misión la reasignación del riesgo de insolvencia.
hecho huir a los inversores de dichos mercados.
c) Innovaciones generadoras de liquidez. Son aquellas que:
1) aumentan la liquidez del mercado;
2) permiten a los prestatarios operar con nuevas fuentes de financiación;
3) permiten a los participantes en el mercado financiero bordear las restricciones legales sobre el uso de los capitales.
d)
Instrumentos generadores de créditos. Son aquellos que aumentan las cantidad de recursos financieros ajenos disponibles por las empresas.e) Instrumentos generadores de acciones. Son aquellos que aumentan las cantidad de recursos financieros propios disponibles por las empresas. Los especialistas no están de acuerdo sobre cuáles han sido realmente los motivos del auge de la innovación financiera. Hay quien opina que el culpable ha sido el intento de sortear los obstáculos puestos por las legislaciones financieras y fiscales de ámbito nacio-4 Bank of International Settlements: Recent Innovations in International Banking. BIS. Basilea. Abril 1986 González y Mascareñas Globalización 5 nal; sin embargo, otros, entre los que se encuentra el laureado premio Nobel Merton Miller5, opinan que su desarrollo ha sido impulsado por la introducción de instrumentos financieros que redistribuyen el riesgo de forma más eficiente entre los participantes del mercado financiero. Podríamos listar unas cuantas causas que parecen ser las más importantes6 2ª. Los avances producidos en la informática y las telecomunicaciones. 3ª. La mayor cultura financiera existente en los participantes profes ionales del mercado 4ª. La competencia entre los intermediarios financieros 5ª. Los incentivos para sortear la normativa legal y fiscal existente 6ª. Los cambios habidos en los modelos globales de bienestar financiero No podemos dejar de mencionar una de las claves del proceso de innovación financiera de los años 80, cuyo auge ha tenido lugar en los 90: La titulización proporciona una serie de beneficios a los emisores (intermediarios financieros, en este caso), entre los que destacaremos: la reducción del coste de la financiación, la mayor eficiencia en la utilización de la financiación, la posibilidad de conseguir recursos financieros de forma rápida con objeto de no limitar la velocidad de crecimiento de la empresa, la mejora de los resultados financieros y, por último, la diversificación de las fuentes de financiación. Por otra parte, desde el punto de vista de los inversores, la titulización permite transformar préstamos ilíquidos en activos financieros de gran liquidez y limitado riesgo de insolvencia. Este último se reduce debido, por un lado a que está asegurado por una cartera diversificada de préstamos y, por otro, porque hay una serie de instrumentos financieros que reducen el riesgo de insolvencia, lo que permite a los inversores ampliar su abanico de oportunidades donde colocar su dinero. Además, al reducirse el coste de intermediación aumentarán los rendimientos para los inversores. En cuanto a los prestatarios o deudores al existir la posibilidad de titulizar un préstamo que ellos quieren contraer disponen de unos activos mucho más líquidos que ahora pue- 6 COOPER, Ian: “Financial Innovations: New Markets Instruments” Oxford Review of Economic Policy. Nov. 1986 González y Mascareñas Globalización 6 den vender. Esto último, debería provocar un estrechamiento del diferencial entre los tipos de interés de los préstamos y los tipos de interés sin riesgo; estrechamiento que aumentará conforme se incremente la competencia entre los intermediarios financieros. En concreto, la titulización proporciona una financiación directa entre prestatarios e inversores. Como ya hemos comentado anteriormente, permite la reducción del riesgo de insolvencia y, además, redirecciona los flujos de caja generados por la cartera de préstamos proporcionando un abanico de vencimientos que es más aceptable para los inversores. De esta manera, la titulización realiza un papel similar al de la intermediación de vencimientos mientras reduce el riesgo de los prestamistas. El desarrollo de los mercados de eurodivisas, eurobonos y derivados Posteriormente, ya en los ochenta, los préstamos comenzaron a ser titulizados de tal manera que al poder sacarlos de sus balances, los bancos podían recibir unas comisiones o vender activos financieros mientras conservaban el capital. Los mercados domésticos contemplaron un auge de los mercados secundarios de préstamos en la forma de activos financieros fungibles y negociables garantizados por préstamos que no eran ni fungibles ni negociables. Por otra parte en dicha década los bonos a tipo de interés variable (FRNs) vieron caer su influencia conseguida en la década precedente en favor de bonos convertibles y de los bonos con A diferencia de los activos financieros cuya entrega se hace en el mismo instante (o con una pequeña demora) en el que son adquiridos y que se negocian en los mercados de contado, existen otro tipo de contratos sobre activos financieros que implican su entrega en 7 El valor de la combinación bono+warrant es independiente del riesgo económico de la empresa. Así, cuanto mayor sea Los dos productos o instrumentos derivados más conocidos son los contratos de futuros y los contratos de opciones. Los contratos de futuros financieros y sus hermanos mayores los contratos a plazo Las opciones de compra (también denominadas call) dan a su propietario el derecho a adquirir un activo financiero subyacente determinado durante un cierto período de tiempo a un precio de ejercicio especificado. Mientras que las opciones de venta (tambiéndenominadas put) dan a su propietario el derecho
el riesgo menos valdrá el bono pero más lo hará el warrant y lo contrario.
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